兴业证券全球首席经济学家 王涵

9月29日，中国人民银行宣布进一步优化多项结构性货币政策工具；同日，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合出台居民购房贷款贴息政策。我们认为，两项政策虽然作用领域不同，但共同体现了当前宏观调控更加注重精准性和政策协同：一方面通过结构性货币政策加大对重大基础设施、科技创新和民营中小企业的支持，另一方面通过财政贴息降低刚性住房需求的实际融资成本，在稳增长的同时兼顾经济结构转型和房地产市场稳定。

结构性货币政策方面，本轮调整突出“降价、增量、扩围”。一年期抵押补充贷款（PSL）利率下调25个基点至1.5%，并将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”纳入支持范围；科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，支持比例由60%提高至100%；支农支小再贷款额度增加5000亿元，其中民营企业再贷款增加3000亿元至1.3万亿元。政策重点并非简单扩大货币总量，而是进一步将低成本资金导向有效投资、科技创新和民营经济等重点领域。尤其是PSL从传统重大项目进一步拓展至算力、电网、通信等现代化基础设施，有助于将短期稳投资与中长期培育新质生产力相结合；科技再贷款支持比例提高至100%，也有利于增强商业银行对科技创新和设备更新领域的信贷投放意愿。

房地产方面，居民购房贷款贴息进一步丰富了需求端政策工具。政策对10月1日起新发放的首套住房商业性个人住房贷款，在住房建筑面积不超过120平方米、住房价格不超过150万元等条件下给予年化1个百分点、最长5年的财政贴息，单户贴息贷款额度最高100万元，并采取“免申即享”方式。与过去主要通过降低首付比例、下调房贷利率等方式支持住房需求相比，本次政策由财政直接承担部分利息成本，降低的是居民实际购房成本，而银行仍按合同利率获得利息收入，有助于在支持刚性住房需求的同时减轻银行净息差进一步收窄的压力。政策对首套、中小户型和中低总价住房设置明确门槛，也体现出支持刚需而非普遍刺激房地产的政策取向。

从宏观政策组合看，两项政策形成了较为清晰的“投资端+消费端”“货币政策+财政政策”协同：结构性货币政策从金融供给端支持重大工程、科技创新和民营企业，房贷贴息则从居民需求端降低住房消费成本。与单纯依靠降准降息相比，这种政策组合能够更有针对性地作用于当前经济运行中的薄弱环节，也有助于降低政策成本在不同部门之间的转嫁压力。

总体来看，本轮政策并非“大水漫灌”式总量刺激，而是通过结构性货币工具与财政贴息协同发力，提高宏观政策的精准性和有效性。短期看，有助于稳定有效投资和合理住房需求、改善市场预期；中期看，则通过支持现代化基础设施、科技创新和民营经济，进一步推动经济新旧动能转换。政策重心正从单纯扩大融资规模，进一步转向优化资金投向和政策成本分担机制，体现出稳增长与促转型并重的政策思路。